محللو الأوراق المالية  

SECURITIES ANALYSTS

توجد طائفتان تمثلان جانب الشراء، وجانب البيع، لمساعدة المستثمرين الذين يلجأون دائماً إلى المحللين الماليين للمساعدة في تقرير أي الأوراق المالية أفضل كفاءة. لذلك فإن محللي الأوراق المالية من جانب الشراء Buy - Side Analysis هدفهم تقديم توصيات غير علنية، والتي لا يحق الاطلاع عليها سوى مستثمري المؤسسات فقط. ومن أنماط محللي الأوراق المالية، مديرو الصناديق Fund ، الذين يديرون الأموال لصالح المستثمرين الأفراد مثل حسابات التقاعد، ولذلك فهم جزء مهم من نظام رصد الشركات. كما يلجأ السماسرة وبنوك الاستثمار إلى المحللين لدعم بحوثهم التي تلقى اهتماماً كافياً في تأمين منشأتهم من الانهيار المالي، ولذلك يطلق على محللي الأوراق المالية الدائمين للسماسرة وبنوك الاستثمار، ضامني جانب البيع Sell-Side Analysts ، ويبدون بذلك كبائعين للأوراق المالية التي يغطونها، وتكون توصياتهم عادة علنية، ولا شك في أن كثيرًا من المستثمرين يعتمدون على هذه التوصيات التي تجعل هؤلاء المحللين بمثابة جزء مهم من نظام رصد الشركات.

ولدعم جانب البيع، يتقدم المحلل بفحص الحانة المالية والتشغيلية للشركة المصدرة للأوراق المالية، أو للأخرى المتداول أوراقها بالسوق، وأيضا بفحص مدى تقدم الشركة مستقبلاً، ومدى فاعلية إدارتها، والوضع العام لها في الصناعة المنتمية إليها. وبعض المحللين يعملون في صناعات معينة لاكتساب خبرة فيها، وعلى أساس ثقتهم، فإن المحللين يحققون مكاسبهم من تنبؤاتهم حول هذه الأوضاع.

والجدير بالذكر أنه عادة يحاول المحلل التنبؤ بالمكاسب ربع السنوية للسهم (EPS) وهذه تفيد المستثمرين الذين يعتمدون على هذه التقديرات لتحديد الصحة المالية للشركات التي يرون امتلاك أسهم فيها، فمثلاً كثيـر مــن المستثمرين يستخدمون نسب P/E (سعر السهم في السوق مقسوماً على مكاسبه السنوية)، وذلك كمقياس مهم لجاذبية الأوراق المالية كاستثمار فعال وبعض المستثمرين يعتمدون على نسبة P/E كمقياس فعال للحكم على كفاءة تقديرات المكاسب التي تكون مهمة ومفيدة لهم.

ربما الأكثر أهمية أن المحلل كذلك يقدم توصيات تجارية للمستثمرين. فمثلاً قد يقترح المحلل بيع أو شراء أوراق مالية معينة، وقد تصل هذه التوصيات إلى درجة من الاختصار، وتصبح في كلمة واحدة: خذ / اشتر كذلك بعض التوصيات تكون غامضة مثل إيجابي، سلبي، محايد. وهذه الألفاظ كتوصيات التي نراها اليوم، والتي يجب أن تتحول نحو التركيز على تقييم المحللين أقل تعقيداً وغموضاً. فالمحللون (مثل جولدمان ساشر، إخوان لهمان، ميريل لاينش، مورجان ستانلي ، و غيرهم) يستخدمون نظام تقييم ثلاثي (Three-tier rating system) (اشتر/ خذ / بع) لاستبعاد الغموض.

وبعض توصيات المحللين تكون موقوتة، ففي يوم ما كانت التوصية "اشتر"، وهذه التوصية تعكس رأى المحلل فقط، ولذلك يجب العمل على تحديثها أولاً بأول، ونشرها سريعاً، وإبلاغها تليفونياً لعملائه.

جودة توصيات المحلل كراصد لحوكمة الشركة 

Quality of Analysts Recommendations

دور المحلل التقليدي هو إجراء تحليل دقيق للشركة لتقدير مكاسبها ، ولتقديم توصيات تجارية، فضلاً عن تقديم توصيات موقوتة عن حال الأوراق المالية، وهل بذلك يكون المحللون فعلاً جيدين في أداء عملهم هذا ؟

بالنسبة للتنبؤ بالمكاسب، يجب على المحللين أن يكونوا متحفظين نوعاً ما، بمعنى ألا تكون تنبؤاتهم فيها شيء من عدم المغالاة في المكاسب الممكنة، خاصة أن المعروف عنهم، أنهم دائماً متفائلون في التنبؤات لمجرد کسب دخول من المستثمرين، أما إذا كانوا متحفظين في تنبؤاتهم، ووجدوا المديرين أنفسهم قد حققوا أكثر من المتوقع، فهنا يظهرون بمظهر المجدين في عملهم وإدارتهم. ولا شك أن المحلل الذي يعمل جيداً في التنبؤ بالمكاسب يحتاج إلى معلومات مالية ومحاسبة وغير مالية وسوقية سواء من CEO أو من الإدارة العليا للشركات العامة.   

وهنا: هل يتعاون الـ CEO مع المحلل الذي يضع تقديرات عالية؟ في إحدى الحالات تم انتقاد بعض المديرين بمعرفة المحللين حول تقدير أرباح شركاتهم، وفي حالات أخرى قد يلجأ المديرون إلى تقدير أرباح شركاتهم بصورة متعمدة ومعتمة، وهنا يجب على المحللين أن يتيقظوا لمثل هذه الحالات، مع التحفظ التام، طالما أن هذه التقديرات غير مبنية على معلومات وإحصاءات ومراجعات للماضي وتوقعات المستقبل.  

وبنجاح المحلل في عمله، فإن الـ CEO يرحب بتقديراته، ويأخذ بتوقعاته، ويساعد في إعطائه المعلومات اللازمة له لأداء عمله، ويُطلق على هذه الحالة (وعد بالأقل وتسليم بالأكثر) (over deliver -under promise).

 وقدرة المحلل على تقدير المكاسب مستقبلاً ،بدقة، قد تتعرض لصعوبات في ،، بسبب القيود التي تضعها البورصة SEC والتي من أهمها عدم إعطاء المحللين معلومات متميزة، لأن المنطق يستدعي تماثل المعلومات التي ترغب المنشأة في إعطائها للمحلل، والتي يجب أن تعطى للجمهور في نفس الوقت. وهذه القاعدة الجديدة تسمى تنظيم الإفصاح المنصف Regulation fair disclosure or Reg FD، ولذلك تعتقد اللجنة (SEC) أن من غير الإنصاف أن بعض المستثمرين من خلال المحللين يمكنهم الحصول على معلومات خاصة دون غيرهم، ولذلك نؤكد أن عدم إتاحة المعلومات الكافية والملائمة للمحلل تؤدي إلى ضعف دقة تنبؤاته، ومع هذا، فإن التوقعات الآن يمكن أن تصبح أكثر أمانة حول مكاسب المستقبل بسبب تأثير لائحة (SEC) التي يكون لها تأثير مباشر على تنبؤات المحللين.  

وماذا عن قدرة المحلل في التوصية بمدى كفاءة الأوراق المالية؟ غير واضح إذا كان المحللون في وضع جيد لمعرفة أوضاع الأوراق المالية كي يوصوا بها إلى المستثمرين. في دراسات سابقة أكاديمية في التسعينيات انتهت إلى أن المحللين ليس  لديهم قدرات جيدة في هذا الشأن، رغم أن دراسات أحدث كثيراً تقول إن المحللين يمكن أن تكون لهم القدرة على التوصية بأوضاع الأوراق المالية، وعليه فإذا كنت تريد شراء أوراق مالية موصى بها من المحلل بأنها (شراء قوي) ثم تهبط قيمتها في السوق، فإن هذا النوع من محللي الأوراق المالية، لا يستطيعون تقديراً صحيحاً للأوراق المالية طالما كانت تكلفة الصفقة كبيرة نسبياً.

وبناء على ما سبق، فالمستثمرون ذوو المعرفة، يفضلون التوصية المحايدة بالحيازة أكثر من الجمل المتفائلة التي يستخدمها المحللون، والتي تبنى على موقف متسرع، خاصة أنه ليس كل المستثمرين على علـم كـاف بالسوق، وبحالة الأوراق المالية.