ثامناً : الاختيار والمفاضلة بين المشروعات الاستثمارية   

بصفة عامة تشير نتائج المؤشرات المخصومة إلى جدوى المشروع مالياً في جميع الحالات المدروسة باستثناء استخدام النيتروجين في الطاقة الإنتاجية التي تقل عن ٣٠٠٠ طن. ففي حالة استخدام تيارات الهواء السريع بلغ معدل العائد الداخلي ٧٥ , ٩ % ،25,08 %، ٢٩,٢٥% وفي حالة التجميد بالنيتروجين بلغ معدل العائد الداخلي  ٣,٣١ % ،  ١٦,٨٣% ، ٢٠,١٥ % ، لطاقات ١٠٠٠، ٣٠٠٠، ٥٠٠٠ طن سنوياً ، على التوالي. ويلاحظ بصفة عامة أن أسلوب التجميد باستخدام تيارات الهواء السريع أعلى جدوى من نظيره باستخدام النيتروجين (معدل العائد الداخلي يزيد بزيادة الطاقة الإنتاجية)، حيث يزيد معدل العائد على جميع الأموال المستثمرة عن 25%  وهو معدل مرتفع جداً يشجع على الاستثمار في هذا النشاط الإنتاجي التسويقي الهام.

وعلى أية حال توجد اعتبارات أساسية عند مقارنة جدوى المشروعات الاستثمارية في الحالات التالية :

أ) حالة عدم اتساق المعايير 

كثيراً ما تتضارب القرارات في المفاضلة بين المشروعات الاستثمارية بسبب عدم اتساق المعايير المحسوبة. ولتوضيح ذلك يلزم توضيح العلاقة بين المؤشرات المحسوبة (الشكل رقم 18 ) وهي :

١ - استخدام سعر خصم منخفض يؤدي إلى الحصول على صافي قيمة حالية NPV مرتفعة والعكس صحيح، أي توجد علاقة عكسية بين سعر الخصم المستخدم في حسابات القيم الحالية وصافي القيمة الحالية الناتجة للمشروع.

٢- يمكن الحصول على يم كبيرة لصافي القيمة الحالية الصافية للمشروع الاستثماري- عند استخدام أسعار خصم منخفضة - وبالطبع تتناقص هذه القيم كلما ارتفع سعر الخصم حتى تصل إلى الصفر ثم تأخذ قيماً سالبة عند زيادة سعر الخصم عن قدر معين.

٣- سعر الخصم الذي يجعل القيمة الحالية لسلسلة العوائد الصافية للمشروع مساوية تماماً للصفر هو بالضبط معدل العائد الداخلي للمشروع IRR .

الشكل رقم (18). مقارنة صافي القيمة الحالية لثلاث مشروعات استثمارية عند أسعار خصم مختلفة.

يعرض الشكل صافي القيمة الحالية المحسوبة لثلاث مشروعات استثمارية مختلفة عند أسعار خصم مختلفة. ومن الشكل يمكن استنتاج أن قيمة RR للمشروعات الثلاث هي١٥ ،١٢، ١٧على التوالي .  

ومن ذلك يمكن تفضيل المشروع  C وفقاً لمعيار IRR لأنه أعلى المشروعات الاستثمارية قيد المقارنة ربحية وفقاً لهذا المعيار. أما عند استخدام قيمة NPV في المقارنة بينها، فإن القرار يتوقف على قيمة سعر الخصم المستخدم في حساب NPV. فعند استخدام سعر خصم منخفض(أقل من ١٠% مثلاً كما في الشكل) يكون المشروع B هو الأعلى يليه المشروع C ثم المشروع A الذي يحقق أقل صافي قيمة حالية. وعند استخدام سعر خصم مرتفع نسبياً (أكبر من ٠ ١ % مثلاً كما في الشكل) يكون المشروع C هو المفضل على المشروع B . وفي كل الحالات يكون المشروع A هو الأقل.

ومن الطبيعي أن أثر سعر الخصم على صافي القيمة الحالية للمشروع يتوقف على توقيت التدفقات النقدية الصافية ، ففي المثال المذكور، قد يكون المشروعان BوC متساويان في صافي العوائد الإجمالية خلال العمر الاقتصادي (دون خصم) لأن توقيت العوائد الصافية الكبيرة مختلف، حيث يأتي المشروع B بمعظم عوائده الصافية في الجزء الأخير من عمره الاقتصادي، وذلك على عكس المشروع الذي تتركز معظم عوائده في بدايات عمره الاقتصادي.

ب) حالة اختلاف العمر الفني للأصول الرأسمالية 

عند استخدام صافي القيمة الحالية في المفاضلة بين بدائل الاستثمارات ذات العمر الاقتصادي المختلف مثل حالة استثمار في آلة عمرها الاقتصادي ٥ سنوات وأخرى عمرها الاقتصادي ٣ سنوات يجب استخدام أحد الطرق التالية للتغلب على مثل هذه المشكلة :

الطريقة الأولى : توحيد العمر الاقتصادي ليكون مساوياً لعمر الاستثمار الأطول عمراً على أن يُمدد العمر الأصغر ليصل إلى ذلك العمر الأطول من خلال حسابات إحلال الأصول، وإضافة قيمة الخردة Salvage Value في نهاية مدة التحليل.

الطريقة الثانية : اختيار عمر ذي قاسم مشترك وليكن ١٥ سنة في حالة مشروعين عمر أحدهما ٥ سنوات وعمر الآخر ٣ سنوات مع استخدام حسابات الإحلال - مرتين للمشروع الأول وأربع مرات للمشروع الثاني. 

الطريقة الثالثة : وهي الطريقة الحسابية حيث تُحسب القيمة الصافية الحالية لكلا المشروعين دون تعديل العمر، ثم تحويل القيمة الحالية إلى وحدات معيارية annuity (تعبر عن نصيب السنة الواحدة) وذلك وفقاً للمثال التالي :

المشروع A : 

معامل التحويل من الجداول الخاصة بقيم الخصم عند (سعر خصم ١٠%) وعمرn «يساوي ٥ سنوات نجد أن قيمة معامل التحويل تساوي = ٣,٧٩٠٨

ومن ثم تكون الوحدات المعيارية 188.62 =715/3.7908 :annuity ريال سنوياً .

المشروع B  :

صافي القيمة الحالية 712 = NPV ريال.

معامل التحويل من الجداول الخاصة بقيم الخصم عند (سعر خصم ١٠%) وعمرn  يساوي 3 سنوات نجد أن قيمة معامل التحويل تساوي =  2,4869

ومن ثم تكون الوحدات المعيارية 286.30 = 2,4869 /  712:annuity  ريال سنوياً

وبذلك يكون المشروع الاستثماري B أفضل من المشروع الاستثماري A .